2024年12月10-11日，由中共重庆市委金融委员会办公室指点，清科创业、投资界独揽，重庆渝富控股集团联合独揽的“第二十四届中国股权投资年度大会”走进西部金融中心重庆。当作股权投资行业晴雨表，本次大会将以“万象耕新”为主题，回首行业风浪，重塑样子策略，探索价值发现，捏续为中国股权投资行业注入力量。

　　本场《以守为攻，探索多元化旅途》圆桌论坛，由软银中国本钱结伙东说念主刘缨主捏，对话嘉宾为：

　　陈 峰 日初本钱 首创东说念主及经管结伙东说念主

　　宫蒲玲 唐兴本钱 首创东说念主兼董事长

　　韩颖姣 香港往返所 高档副总裁暨中国区上市刊行服务部主宰

　　胡 斌 策本钱 首创结伙东说念主

　　李 群 上海科创银行 董事总司理、首席信贷官

　　陆宏宇 德同本钱 董事、高档结伙东说念主

　　王 晖 弘晖基金 首席实行官

　　以下为对话实录，

　　经投资界剪辑：

　　刘缨：上一个专场讲投资，这一场径直讲退出。客岁和本年列位机构结伙东说念主比较投资而言，重点齐在忙退出。这个专场有契机环球商讨或者瞻望一下。率先，请各机构先容下基本情况。

　　陈峰：环球下昼好！日初本钱是一家确立于2020年的好意思元基金，亦然我个东说念主的第三次创业，“日初”寓意创业者初心，咱们团队聚集了一语气创业者、专科投资东说念主和产业运营大家，但愿用产业结合投资的模式重新界说投资。咱们专注于消费产业投资和出海全球化，坚捏“专、少、深、长”的全周期投资策略。

　　宫蒲玲：环球好，唐兴是一个年青的公司，2019年确立，专注于硬科技赛说念，如：半导体、新材料、新动力等，面前经管界限30亿，投资重点围绕VC阶段，驻足于陕西，深耕于陕西，同期面向世界，在北京和苏州齐有办公室和奇迹处。面前咱们主投硬科技赛说念，已完成一批界限内头部或潜在头部企业投资，孵化了几家上市企业。

　　韩颖姣：香港往返所集团是全球最大的往返所集团之一，在香港商场上市，市值接近4000亿港币。香港往返所旗下有股票现货往返、繁衍品往返、巨额商品往返，固定收益居品往返等。伦敦金属往返所是香港往返所全资控股子公司。香港往返所一直以来齐是中国企业境外上市的首选地，往常十年一共匡助企业IPO召募了接近3000亿好意思金。到今天为止，包括3个转板模样。本年香港共有64个IPO，募资总和800多亿港元，全球排行第四。

　　胡斌： 策本钱是2019年确立的VC基金，面前经管着两期好意思元基金、一期东说念主民币基金，经管界限跳动10亿好意思元。主要投资界限包括消费互联网、科技、东说念主工智能、医疗健康。

　　李群：上海科创银行于10月18日认真由浦发硅谷银行改名为上海科创银行。自2012年确立以来，我行一直是中国首家专注于维持科技翻新、服务创投生态圈的银行。历经十二年发展，咱们已顺利助力6000余家科创企业及500余家创投契构已毕成长与突破。

　　当作股权与债权的要道，我行亦然结合国表里创投生态圈的平台。在此，我至心感谢清科独揽方的邀请，与在座列位共同探讨退出机制——这一双创投生态圈捏续健康发展具有举足轻重作用的议题。

　　陆宏宇：德同本钱确立于2006年，来岁是第19年了，在国内投资了好多公司。我在德同主要负责TMT团队，本年也加上了AI。

　　王晖：弘晖基金专注于生物医药及高端智造界限，面前经管界限28亿好意思金。

　　刘缨：软银中国2000年进入中国，聚焦大中华地区，主要在三个界限布局：广义IT、医疗健康和高端制造业，在中国培植了24年。

　　2024年环球齐说是退出的一年，我认为退出不仅为王，照旧基金的生命线，“能退则退”，亦然提振LP信心的办法。现在咱们对于到了退出期的模样，也会有所举措，无论是好意思元基金照旧东说念主民币基金齐是协调的退出模范。

　　面前在这么的经济环境下，无论是中国照旧好意思国，莫得回来的水，就莫得办法浇灌旷野里的苗。反哺水源，保证有余，才是这个行业能够捏续发展的正向轮回。

　　陈峰：从退出自身切入，这是让GP重新谛视和复盘，不停修正GP对待周期、对待信得过的价值、对待投资的规律性以及对待投资维度和经管深度的难得契机。 2021-2022年整个这个词行业赶上了一波比较高的行情，模样估值和境表里的本钱让商场变得激情激越，然而到2023年直转急下，此刻2024年，我会反想为什么要退，退的逻辑是什么。退出的重要照旧在于投，投得好才能退得好，这是相反相成的动作。对咱们机构来讲，一个重要字是稳，心思更自若少量，给创业者多少量空间治疗，给我方多少量时候想考。我对将来10年、20年的中国坐褥力、中国消费者、中国创业者依然充满信心。

　　宫蒲玲：环球现在最大的错愕，等于找不到退出的逻辑和旅途，是以在投资过程中感到错愕，这也正巧阐述退出是咱们这个行业最中枢的问题。

　　前边嘉宾说堵点，我认为最大的堵点等于找不到退出通说念。往常环球在投资的时候，由于往常科创板和创业板每年会有4、5百家企业上市，环球预期很高，一级商场资金量有余，导致咱们在2021、2022年，非常是2021年驱动，出现了项考虑估值泡沫。在2023年8月份以后，IPO收缩，导致一二级商场企业估值倒挂显明，这一系列四百四病使环球全体齐错愕。

　　本年虽说有所好转，但根人道问题还依然存在。是以投资逻辑要从退出来倒推，现在怎么来退？怎么来寻找并购，或者隔轮转让退出。

　　胡斌：咱们首期基金是2019年末开采的，天然从阶段上还莫得面对卓著严酷的退出压力，但投资组合也不少了。今天环球聊到了整个这个词商场面前退出风景严峻，主若是IPO少了。是以无论基金是存在了20年的，照旧存在了5年，齐应该提前想考退出问题。

　　在IPO欠亨畅的情况下，比年常常提到赎回，十几年的VC可能认为这个要求不弥留，如今看来这个要求变得越来越现实，也有好多VC和创业者驱动进行谈判。

　　我个东说念主训戒，早少量谈，别拖到临了。环球早少量把事情掰开了聊，公司将来能弗成已毕高增长，能够作念到健康现款流，然后以相对保守的样式答复给VC，VC再答复给LP，在酷寒时间是对本钱的一种尊重。是以我认为这可能是将来挺弥留的话题，天然这内部有激进的、有保守的样式。

　　尽管IPO还不流畅，但近期政策也说起了股市和楼市，照旧上市的公司有好多并购契机，上一波并购潮是在2014、2015年的时候，可以小小守望一下接下来有一波契机已毕退出。

　　李群：退出难的问题，其背后反应了一级商场在特定发展阶段的结构性失衡。往常10至20年间，初度公开募股（IPO）一直是主导的退出通说念。关联词，相较于泰西等练习商场，IPO并非独一选拔。并购，非常是在医药生物行业，以及S基金等，同样是行之灵验的退出样式。

　　在国内，其他退出机制和旅途的发展无疑需要时候。从永远视角来看，多元化的退前途径将从容酿成。而在现时阶段，咱们需想考在多元化退前途径及IPO常态化尚未完善之际，咱们能采纳哪些切实行径。当作一家科创银行，我行努力于在各方面提供金融流水，维持科创生态。那么，如何更灵验地注入金融流水，维持科创企业和基金在现时退出窘境中得回流动性维持，恰是咱们关注的焦点。

　　举一个施行案例来阐述。本年年头，咱们服务的一家专注于智能驾驶芯片研发的企业顺利在港交所上市。这家企业咱们已追随多年，在其上市前的泰半年，他们因上市时候的概略情趣而寻求咱们的流动性维持。咱们飞速响应，联合多家同行机构，共同组建了5亿元的银团，匡助他们顺利渡过了流动性挑战。如今，该企业已顺利登陆港交所。

　　陆宏宇：对咱们来说，要作念的等于一个“快”字，唯快不破。咱们作念VC，骨子上整个这个词基金的答复可能来自于所投的模样20%，等于二八原则，剩下的80%怎么办？字据我的训戒要早点退，有些阿斗是长久扶不起来的，失败的案例照旧要忍痛割肉，你知说念他不行，还要等，常常这么的企业会更差。下一轮莫得达到投资的预期，你就执意退。退仅仅募投管退临了一个标准，投的好，退的事情就少好多。募得好，返投的资金愈加商场化，返投的要求也低，可能也会投得很好。是以募投管退前边三个字要作念得更好，同期还要有更大的决心去退。今天好多LP齐是国资，既要还要又要，是以咱们莫得那么多的时候去等，东说念主民币基金时候比较于好意思元基金的时候愈加短。

　　尤其在并购波浪中，不早点卖，等上市公司照旧买了雷同的公司，就莫得契机了。是以等于要快，环球齐快点退，祝环球也退得更好。

　　王晖：咱们现在退出难有一个紧要的原因，是投错了，不管是因为个东说念主的阐明判断错了，照旧选错企业家或者政策变化。率先要认识到投“错”了，然后再找搞定决议。不管IPO每年能发几许家，现阶段大部分的模样是很难退出去的。咱们团队从2022年就认识到这少量，然后考虑实施退出，一方面有基金存续的影响，另一方面也字据项考虑发展情况来安排。现在存量内部40%照旧完成了退出，后期投资的模样里，有不少优秀的企业。一般来说，优秀的企业是会被全球阐明和招供的，咱们也不愁退。比如，最近咱们有一个非常好的案例，普米斯，9.5亿好意思金被好意思国上市公司并购，整个这个词研发、坐褥和维持职能部门的职工齐加入上市公司，成为这家上市公司的中国研发中心。

　　有好多翻新药企业很繁忙，原因等于选错了，能够是研发目的，能够是管线选拔。站在今天，我个东说念主认为率先需要面对现实，能搞定的问题就努力搞定，搞定不了的就缩小心态。

　　刘缨：“投不好，就退不好”，这个不雅点我也承诺。现在的现实等于莫得退，就莫得募，莫得募何来投，莫得投更谈不上管，管不好照实也退不好，这等于募投管退的轮回。

　　现在之是以正向的轮回被冲破的原因，可能是IPO的通说念收窄。现在国度照旧在不停激发部分企业进行国际改变，国际上市其实亦然出海的样式。下一个问题想问问环球，当作机构，如何看待这个问题，除了A股上市渠说念，还有什么类型的上市渠说念？

　　陈峰：我想先谈一下机构将来发展的三个判断：头部化、专科化、产业化。我个东说念主认为作念投资是站在现在看将来，要看到中国在将来10年、20年会发生什么。想想十年前亚马逊、苹果、阿里的收入和利润，五年前字节的收入和利润和今天齐是没法比的。今天中国坚强的坐褥力、AI本领的发展、中国的东说念主口消费基数，以及全新基础顺次的重构，这些上风在5年以后带来的变化也将是空前的。咱们最近重点在关注两个目的，一是专注于产业的孵化，孵化隐形冠军；第二个是寻找全球化契机。2022年咱们从上市公司挖了一个CEO，投了天神轮，这家公司本年收入照旧跳动20亿。是以短期的艰巨我个东说念主并不那么悲不雅，我认为咱们应该要看到将来，今天中国的创业者，中国的产业基础，和这一波大的生态治疗带来的契机是咱们难以瞎想的。

　　另外咱们投了一家农业界限的公司，专注在新疆棉花农业的耕耘灌溉上，这个决策开首于咱们在新动力汽车感知层面、决策层面和算法层面看到的整个这个词本领变革的行业蔓延，从天神投到今天的发展也历害常好的。我个东说念主认为对于退出渠说念，今天更应该计议如何投得更少，把模范作念得更好，如安在将来的趋势里找到结构性的契机，治疗基金的投资策略。

　　宫蒲玲：刚才说了退出这一块，因为在国内不管是投资东说念主也好，LP也好，还有企业家也好，环球最终参与到私募内部最高的期待是但愿通过上市，能够已毕价值的更大升值。

　　但现在的大环境变化以后，对整个东说念主来说，齐要有一个大治疗，等于咱们要总结到价值投本钱原，弗成过分的依靠博弈一二级商场的差价。这么，咱们就会去寻找通过价值投资所能带来的收益。

　　对于IPO，要训斥预期。往常在国际商场，环球认为港股上市流动性比较差，市值比较低。往常好多企业，提到到港股上市，整个的投资东说念主齐是集体反对。现在在新的风景下，我认为亦然很好的前途。是以咱们也维持在国内上不了市的公司，能够积极的寻找国际上市的门路。

　　韩颖姣：听完前边嘉宾的共享，环球对详情趣和速率的要求齐蛮高。香港往返所一直在与时俱进，不停优化政策。咱们在2018年底推出了三个新的章节，允许莫得收入的生物科技公司来港上市，允许同股不同特权架构公司上市，留情中概股总结港股。自那时起，香港缓缓变成了以新经济为主导的商场。香港新股融资额70%齐是新经济公司，召募资金界限接近1万亿港币水平，可以说香港对于中国新经济产业，包括科技、消费以及医疗健康产业公司的发展孝敬是很大的。

　　在2018年纠正的基础上，咱们还在不停的优化规矩。客岁咱们推出了18C特专科技上市章节，针对来自专精特新行业的公司，能够让这些公司在早期收入还不历害常多的时候，就可以来登陆公开商场。本年18C章节照旧有两家公司顺利上市。最近第三家公司也通过了证监会境外刊行上市备案，还有第四家和第五家18C公司在审核中。在座的投资东说念主好多齐有投资这些企业。从本年的情况来看，港股的科技含量其实是越来越高的。在战斗重大的VC和PE投资东说念主的过程中，我感受到越来越多的投资东说念主会选拔香港往返所当作退出的商场。

　　有好多公司想要来香港上市，环球最关怀的是审批速率。面前速率亦然有保证的，咱们在10月18日和香港证监会发布了联合公告，优化上市审批过程。对于称心上市规矩公司在香港的上市央求，香港证监会和香港往返所最多提两轮反馈意见，40个责任日就可以完成在香港阶段的监管评估，证实莫得紧要监管关注事项后，联交所会与央求东说念主偏执保荐东说念主共同落实上市文献透露，然后关连央求便可进行上市委员会聆讯。对于达到100亿市值的A股公司时候可以进一步镌汰到30个责任日，只经过一轮意见就可以完成香港阶段的监管评估。咱们努力于进步过程的详情趣，但愿环球能够更好策动上市全体进程。

　　除此除外，咱们也计议到本钱商场遭遇的阶段性挑战，本年八月修改了特专科技公司以及SPAC两个上市章节。一方面把特专科技公司上市时预期市值门槛大幅度训斥，另外也治疗了SPAC规矩里引入零丁第三方投资规矩，变得愈加机动。

　　香港往返地方商场规矩方面不停在优化。本年是香港与内地本钱商场互联互通的第十年，通过互联互通机制，匡助公司在香港上市战斗国际投资东说念主的同期，也能够结合来自内地的投资东说念主。本年10月底南下的投资东说念主参与港股的激情卓著激越，10月通过港股通渠说念的南下投资日均往返占到了整个这个词商场日均成交的20%阁下，充分阐述了内地投资东说念主卓著奋勇地参与到香港商场往返中。咱们也防护到，越来越多的国际投资东说念主自尊投资优质的中国钞票。有好模样刊行的时候，全球的本钱主张齐能够聚焦到香港。9月中，香港迎来了好意思的H股的刊行，这亦然本年全球第二大IPO，46亿好意思金的融资界限，好多国际长线资金齐对这个模样阐明了卓著淳朴的投资兴味，模样也刊行得卓著顺利。

　　在咱们不停努力完善各方面机制之余，也但愿越来越多的投资东说念主多看一看香港，多来了解一下香港本钱商场，环球如果去看数据，会发现存很不少科技公司在香港商场的阐明还历害常优异的。环球可以更多把香港当作将来投资退出的渠说念。咱们也会不停吸取环球的意见，但愿把商场作念得更好。

　　胡斌：当作一个经管好意思元与东说念主民币的双币基金来说，咱们对于退出的渠说念，一直齐是怒放的。十几年前环球商讨投一个公司的时候，常常从投的第一天起，就商讨上好意思股、上港股，照旧去A股，画了条条框框，看起来某些公司就顺应去某个商场。关联词在投资那刹那间，对于退出其实是齐接纳的，既可以上A股，也自尊上好意思股或是港股。现在整个这个词商场的钱变少了，对于钱的抉剔性莫得那么大。哪怕估值卓著高的，而且融了好多钱的AI公司，作念VIE架构照旧纯东说念主民币结构，现在好意思元也好，东说念主民币也好，齐在探讨多种上市的可能性。香港当作一个纽带，在中西之间，也历害常好的选拔。

　　李群：现在科创企业在退出战术上的想考照实有所提前。以往，企业可能在后期融资才驱动计议退出事宜，但现在，他们在A轮和B轮融资阶段就照旧驱动盘算推算退前途径。战术上的前置和多元化考量，无疑显现了企业愈加怒放的心态。往常，许多企业可能坚捏非IPO退出不可，但现在也驱动探索更多元化的退前途径，寻找更顺应自身的选拔。

　　咱们与香港往返所进行了多场深入的闭门通常，更早地了解多样上市旅途以及国际往返所选拔，企业能够更前瞻性地进行布局，为将来的退出作念好充分准备。

　　举个例子来说，以一个B轮生物医药公司为例，该公司之前接纳了许可证IN模式。关联词，自2022年科创板住手该模式企业的上市后，尽管其管线进展顺利，但也面对着资金行将破费的风景。而该公司的三位首创东说念主以卓著怒放的心态积极寻求搞定决议，并最终与一家好意思国上市公司达成了并购往返。这是一个卓著顺利的退出案例，投资东说念主在B轮捏有的股份滚动为了上市公司的钞票，已毕了可变现性，何况这家上市公司的阐明也卓著出色。

　　因此，咱们强调企业应更早地了解退前途径的弥留性。为此，咱们提供了一个平台，聚集了多数科创资源，并专诚举办多场行径以聚积基金生态、科创资源和科创企业，从而让环球更早地了解退前途径，并聚积退出的S基金、母基金等资源。

　　刘缨：接下来两位是行业老兵，提醒一下两位，IPO速率慢了好多，2024和2023年与往年同期比较，IPO数目可能唯独数分之一，而且PE值着落了近40-60%。在国际，退出的阶梯除了IPO，还有并购以及S基金。而中国企业要自尊“卖身”，其实要作念好多的责任。我想提醒两位老兵，在大的急流当中，咱们应该怎么作念？

　　陆宏宇：IPO方面我节略说几句，客岁那么差，来岁不会那么差，只会更好。香港放开，某大型服装零卖企业也去伦敦，国际照实会放开。国内如果要上的话，照旧要关注我方的收入结构、研发插足、毛利率和净利率，这方面会管得严。

　　对于S基金，咱们和S基金业打了不少的交说念，好意思元的比较好谈，因为比较商场化，国内S基金体量不够大。咱们常常不想卖一个模样，对基金来说，临了收尾的时候，但愿整个模样一次性干净的清掉，内部有好的、中等的，也有很差的。表面上S基金有钞票订价和钞票组织才智，有点像不良贷款，要能有才智去作念。但我发现大部分S基金面前并莫得这个才智，就知说念跟你谈拿一个五折买走，而且只买好的，那差的怎么办？

　　我最近把几个作念了ODI的模样卖给了国际投资机构，嗅觉这些往返反而作念得挺好，比如我把一个早年投的公司卖给了韩国PE公司，一个月谈完，署名打钱，速率很快。是以，退出的阶梯，现在可以计议和国际机构多协作，他们常常会给快速的成果。

　　王晖：我说两个方面：第一，当作基金的CIO，最弥留的责任是看清宏不雅风景，然后想一想怎么构建投资组合。个案齐是特例的，然而投资组合会保证基金全体的退出。

　　股权投资最上涨的时候里，环球齐很积极，那时构建想考的底层逻辑等于咱们不可能抢得过枪弹丰厚的机构，而咱们对估值也很防御，对现款流很防御，那么就需要想顺应咱们的决议。现在，照实有一批企业遭遇了IPO的问题，但因为有之前的考量，就按照IRR8%、10%全退出来。是以，必须要看到将来的宏不雅风景，对宏不雅有深切的阐明，非常是在宏不雅近况短时候内也没法改变的情况下，来想考构建顺应我方的投资组合。

　　另一方面，有退就有接，现在咱们比较可爱接同行的退出，因为环球基金到期了，必须要退，这种情况下谈判就会好好多。如果我能拿到一个可以的模样，买入价卓著低廉，模样只消发展可以，就保证以后退出的问题。咱们往常12个月中最大的一个单笔投资，等于别东说念主退出咱们接办的模样。那时花了4.6亿东说念主民币接办，这个企业纯利有7、8亿，往返莫得东说念主竞争，条件谈得卓著好。

　　是以它是铜板的两面，咱们齐在想“退”，退的时候也会有东说念主在想“接”。

　　刘缨：在现在大环境下，如何去投，如何去退，考量一个基金的均衡才智，也考量基金经管东说念主的经管才智。感谢列位共享，让咱们认识到，如果到基金左近退出再计议退出，是很被迫的，因此要保证每个时候段，齐要计议基金退出情况。咱们提出，可以从募资就带贪图性，投资就带有计议性，从经管上更珍贵风坎坷挡的角度，齐带着退出想路。整个这个词募投管退在面前经济环境下，愈加彰显不易。

　　时候关系聊到这里麻豆 夏晴子，谢谢环球。